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国金证券2015年中策会 军工、大金融专题!

股市金手指 2020-10-11 16:42:42


迎接军工高科技创新浪潮

军工产业是中国科技创新的龙头,因为未来需要科技创新,除了未来的战略新兴板以外,国家最有可能在科技创新上有所突破就是军工,军工行业的潜力远远没有释放,军工五六十年积累的重资产行业,不可能破净,对弹性比较大的军工标的而言,不能因为它没有业绩、、几百倍的估值就否认它的价值。昨天开中国上市公司协会,选了66家军工,还提出军工指数,还要发军工基金,我认为这个板块后续来讲,第一不缺乏题材,第二不缺乏事件,就是缺乏合适的介入的点。

军工产业怎样成为新经济增长点?从美国的军工产业、特别是航空行业、先进制造、先进装备来看,这一类成为新的经济增长点。另外军工改制与军民融合的结合点在哪里?在军民融合这个过程中,除了民营企业获得订单以外,最重要的是怎么让国家队焕发出来活力,这类需要资本市场实现。而且军工产业在美国是非常完美的,用高科技的产品作为驱动,随着型号、技术的不断进步,相信经过这一轮调整,未来还是会往这个方向走的。

军工板块的长期投资逻辑为持续高增长的军费支出,中期看好源源不断的资产注入,短期主要为地缘政治剑拔弩张的因。其优势在于6个领域,6个层面的因素:政治、军事、经济、企业、市场、产品;另外经济实力决定了军工实力,中国军工产业如今呈现“井喷”景象,也就不足为奇,如无意外,此现象应可持续二三十年或更长;军民融合前景无限;卫星产业商用化大幕渐渐拉开,拥有的无限潜力和爆发能力。总结来说军工板块,政策尚未出台,军工改革还没有启动,各方面的资产蓄势待发。

关于中国卫星产业,为什么这么看好中国卫星呢?通过我们研究发现卫星在飞机大炮所有军品当中是最高的,卫星既是信息技术的硬件,又是数据运营的平台。它是移动互联网的眼睛,融合了通信、导航、摇杆的各种技术。作为卫星的国家队,中国卫星,十三五有火星探测、月球基地、重载火箭、国际空间站等规划,未来业绩高增长可能性最大,它的空间最大。飞机发动机这些东西都非常好,大家也都很熟悉,熟悉的地方往往很难发现新的风景,当中军民融合的空间是最大的。

从配置策略来讲,我们筛选4个细分的子行业:

卫星、飞机制造:中国卫星、中航飞机

发动机:中航动力、成发科技

军事信息化:奥普光电

新材料:龙生股份



通信分析师:周明巍

通信业降费提速起效,军民融合发展加码板块股值有保障,价值投资入场时机已到

个人觉得当整个市场都处在恐惧的时候,我们不说贪婪,至少我希望给大家能够带来一些平静。

回顾一下年初的时候预判诺西和阿郎合并蓝筹受益,当时在14年底的时候小票有错杀。阿郎去年年底的时候面临非常严重的财务问题,16年大笔债务到期,所以要采取合并解决这个问题。中兴通讯这个时间点有机会大幅提升它的市场占有率。

目前正处在全球第6次并购大潮当中,去年超过一半的中兴行业都做相关的外延式的扩张,今天肯定会比这个数字更多。

目前有没有泡沫?与海外的这些企业对比一下,我们海外的通信设备商,爱立信估值25倍,中兴通讯估值20倍,思科估值16倍,烽火通信估值28倍,国内的这些通讯企业,目前在股值上没有明显的泡沫。

再来纵向对比一下TTM,中小板、科技板、创业板的变化,这个好像是处在历史的高位。看一下15年动态PE的话,价格已经30倍到50倍之间,历史上看相对处在一个平均的位置。这个TTM的布置和今年2015年动态的布置,可以说处在历史上比较大的差异。比较一下TMT行业,计算机、电子、通信,通信行业股值比较高,今年40倍以上了。

重点看好的领域:

国防信息化:银河电子(今年27倍),春兴精工(今年31倍)。

北斗:合众思壮。

国产替代+国企改革:福日电子(今年20倍),星网锐捷(今年22倍)。

最后提一下降费提速,提速也是一个估值的品种,中天科技今年21倍,通信大家使用当中最大的一个费用。每年我们国家出境人次有1亿人次,按照每人100块的通信费用,整个漫游降费被很多企业看上,比如说谷歌,它最新推出的Nexus6,提供全球漫游的project fi。华为推出“天际通”在海外漫游的时候,20兆流量5块,一天不限流量28块。但是它只针对华为自己的手机。二六三和运营商连通,还有手机厂商,包括小米、可能后续还有酷派、联想的手机厂商。以后这种降低漫游资费的服务,也会成为智能手机的标配,也会改变我们的生活。




钢铁分析师:杨件

高端特钢的“黄金十年”

材料是所有制造业的基础,军工这种高端制造业,特钢肯定也是一个基础。15年5月上旬我们再次推荐特钢,这一波是100%的涨幅。中长期看好特钢的逻辑:1、经济转型、制造业升级大背景—从过去的优特钢到高端特钢;2、下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长;进口替代;3、高壁垒:高端特钢就是新材料--应用最广、经济效益最大、最具爆发力。

明星品种就是高温合金基础,核心的就是航空发动机。分三块来看:

1、核电用管总量不大,但技术高、附加值高、售价也高,因此经济效益巨大,核电用高温合金使用要求、技术瓶颈等,典型核电产品为1690U形传热管。

核电用钢相关标的:久立特材,核电厂产业链最优标的,16-18年持续高增长消化现有高估值,员工持股价格56元,5倍杠杆。永兴特钢,国内不锈钢棒线材市占率前三企业,久立原料供应商,对标久立,同样的核电、军工故事(永兴合金),2倍利润但市值仅为久立50%,15年PE仅50倍,未来3年业绩随久立爆发后估值优势显著。应流股份,通裕重工,大家可以进一步关注公司的报告。

2、军工用高端特钢最牛的是高温合金,其次是耐蚀钢(包括不锈钢)、高强钢、耐热钢等,最后是高端的轴承钢、弹簧钢、工模具钢、铸锻件等。高温合金一直是现代航空、航天发动机热端部件关键材料中不可替代的主角,没有高温合金就没有现代航空事业。当前,军费开支持续增长;大飞机项目持续推进;发动机专项落地在即。

军工用钢上市公司梳理

三大类:天上飞的、地上跑的、海里游的

天上飞的:抚顺、博云新材

地上跑的:大冶特钢、中原特钢、西宁特钢

海里游的:抚顺、本钢、南钢

3、中低端特钢的机会在于转型后的估值弹性。产品转型,比如大冶特钢在高温合金等领域实施产品升级,估值提升空间大;产业链延伸,其他公司可能通过资本运作方式收购下游产品,如特钢加工制造企业、甚至军工核电资产等。

投资标的:西宁特钢、方大特钢、大冶特钢、中原特钢、马钢股份




银行分析师:马鲲鹏

帝国反击战——2015年银行中期投资策略。

在这个时间点,从银行为主的金融体系的角度来讲的话,配资业务集中平仓压力比较大,大盘的指数在3200到3300左右是非常敏感的,压力很大的区域。再反过来说,各种各样的托市也好,救市也好,把大盘的指数带离这个位置,离这个地方越远越好,至少咱们金融体系是安全的。

本次的中心观点:1到5月份银行板块非常差,今年有很多的催化剂,但无一落地,这也是股价没有持续性落地的根本原因。6月份开始,催化剂已经开始陆续落地,7月1号交行超预期的收购华英证券,下半年仍有一系列重磅催化剂尚待落地,改革逻辑主导,基本面因素退居其次,体制机制变革驱动的估值中枢直接提升,重申15年PB提升到1.8倍,空间还很大。

银行提估值5大因素:第一,地方债务清理、置换、整顿;第二,银行在牌照上面的巨大突破;第三,目前银行没有做的,高估值业务的分拆;第四,混改,即深化国企改革,员工持股等等,包括薪酬人事基地改革。第五是监管松绑,例如贷存比取消,投贷联动放开等等现在整个银行业处于银行2.0时代,存贷推到表内表外的信贷和非信贷资产,社会资源整体匹配。

投资标的:

首推交通银行:混改和混业龙头,后续扔有超预期。

招行银行:全市场最大的预期差。

兴业银行:全控平台、业务分析,如银银平台。

平安银行:互联网金融逻辑顺畅,行业不良风险预期下降的最大受益者。

光大银行:主逻辑是光大集团上市,主逻辑没有启动,去年那一波以后,股价弹性大。




非银分析师:徐飞

2015年证券行业中期投资策略——机遇和挑战并存

证券行业上半年业绩表现非常好,截至昨天,12家上市券商披露了6月经营业绩,合计实现净利润133.7亿元,环比增长18%;去除新上市和重组券商,剩下8家上半年合计实现净利润324.5亿元,同比增长381%,其中,广发证券公布上半年业绩预增,业绩同比增长4倍左右。上半年表现好,也为全年业绩打下非常好的基础。

上半年行业总体走势,表现相对来说比较疲弱,但也有阶段性的机会,3月份日均成交量达到近万亿,增长迅速,3月初到4月初,行业涨幅在所有行业中表现较好,领先大部分行业。但是近期,由于大盘下跌,截至目前,7月日均交易额有所下降,但仍然保持在1.3万亿,预计下半年可能还是会保持比较高的水平。

佣金率方面,我们预计可能行业从去年的万分之七降到今年的万分之五,降幅大概30%。由于佣金率近几年一直处在下降趋势,预计明年下降幅度会比较有限。

上半年两融业务迅速增长,业绩贡献突出。近两周受大盘影响,两融出现下降,但同比去年的低基数,全年预计还是会有较大增速。两融的杠杆率相比其他融资产品要低,虽然现在日均净流出增多,风险仍然可控。

投行业务,上半年市场环境比较好,新股加快发行,业绩表现不错,近期由于市场调整,目前新股发行暂缓,但是审批还是受理,如果市场转好,新股还是会继续发行,下半年需要看市场的转变。

上半年,各家都非常注重发展互联网业务,7月中旬即将召开行业创新大会,探讨发展互联网券商业务,券商互联网业务发展将进入新阶段。

牌照放开对券商的影响,短期看还是比较有限的。短期银行将更倾向于收购中小型券商获得牌照,目前业务方面与券商也有重叠;长期竞争加剧将促进券商创新发展。

下半年维持行业增持评级,1、监管层将继续大力支持行业创新发展;2、注册制、创业新兴板、深港通等政策的落地,将提升券商行业的业务空间;3、券商在互联网金融领域将继续蓬勃发展、百花齐放;4、随着两融管理办法的颁布和券商融资渠道的拓宽,券商经营将更为主动灵活,业务发展也将稳步提升。5、目前券商行业的估值PE35,PB3.2,预计15年行业PE16,PB2.5,下半年估值处于较低水平。

重点公司推荐:

1、互联网金融。互联网金融能够打造券商持续的竞争优势和实力,同时,今年监管机构也在大力推动互联网金融发展,在此领域发展迅速的券商将获得估值溢价和价格弹性。小型券商方面,推荐东吴证券、锦龙股份;大型券商方面,推荐国泰君安、华泰证券。

2、主题。下半年注册制、战略新兴板、深港通等利好政策将陆续落地,将利好券商的投行、经纪业务,对于大型券商将更为利好,我们推荐综合实力强、投行实力雄厚、经纪业务占比较高的国泰君安、华泰证券、海通证券、招商证券。

3、区域性券商。受益于区域经济发展改革政策,具有国企改革预期,同时业绩发展良好,具有较大增长潜力,推荐国元证券、西南证券、兴业证券、东吴证券。




互联网金融:龚霄翔


重新认识互联网金融

我们坚定看好互联网金融板块,但我们必须重新认识互联网金融,互联网金融不只是金融IT,未来行业的发展将随着腾讯微众银行和阿里蚂蚁金服的布局不断深入而持续演化,渐入佳境。

互联网金融产业链主要包括渠道入口变革、产品风控变革、基础设施变革三大主要板块,我们最看好产品风控变革板块中的互联网金融投融资平台和平台衍生供应链金融。

对于互联网金融投资阶段总结及未来预判: 第一阶段是疯狂阶段-对互联网金融热点企业都进行投资,以卡位及未来市场空间来评判价值;

第二阶段是分化阶段-互联网金融企业发展进入业绩观察阶段,个股分化,找到变现方式的企业获得估值支撑;

第三阶段是稳定阶段-互联网金融成功企业进入稳定业绩兑现期,纯粹的互联网平台公司将出现,如蚂蚁金服;

目前正处于第一阶段和第二阶段之间估值体系切换过程。

对于互联网金融现阶段选股思路:

立足于互联网金融投融资平台业务,交易系统业务市场份额不断巩固的平台龙头型企业- 恒生电子;

业绩实现超高速兑现,并从纯粹投资交易往财富管理转型的龙头企业- 东方财富/同花顺;

传统行业往互联网金融转型的龙头企业- 腾邦国际/世联行;

传统金融行业往互联网金融行业转型的龙头- 中国平安;

时间节点:密切关注大盘和创业板企稳的时间,真正的互联网金融企业的价值会得到进一步体现。


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