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海通早班车宏观:总统周期中的美国经济;个股:东百集团,国旅联合,西王食品,武汉控股,博彦科技,西部材料……

海通研究 2020-11-20 16:47:38

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晨会观点速递

深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸


海通研究所出品



宏观(姜超)

总统周期中的美国经济

二战结束以来美国共经历12位总统。总统任期第一年的经济表现,大多不及前一年,任期内经济往往后期好于前期。后半任期经济转好可以最大程度地获得选民的认同与肯定,因而后期刺激经济的动力更强;而对于新总统而言,前任第四年的刺激效果已经弱化、新政的制定到执行还需要时间。民主党主张“大政府”、加强干预,而共和党主张“小政府”,不同的政策取向下,两党的经济呈现出一个整体平稳、一个波动较大的特点。特朗普力推大规模基建,但实施需要时间,其上台之后大概率会实施大幅减税、放松金融管制,以吸引产业回流、刺激经济回升;但另一方面,这样的环境下经济波动是否会再度加剧,似乎又是一个不确定性。




重点个股

东百集团东百集团定增过会,物流地产布局有望提速。预案中发行不超过1.46亿股。定增过会提振市场信心,作为A股纯正物流地产稀缺标的,后期物流地产布局有望加快。借助土地+管理团队+资金三大核心优势,三年内或达百万平米级规模,空间巨大。公司还可进一步拓展供应链金融、设备融资租赁,智能物流空间更为广阔(张宇

 

国旅联合小市值体育概念股。新团队开启公司转型之路,45 亿产业并购基金将助力公司后续文体战略持续推进。内容+平台+技术,文体产业布局完善。公司在2015 年围绕“文化+体育”的发展定位完成了多项重大举措(钟奇

 

西王食品大股东增持显信心,Kerr发展潜力大。公司控股股东西王集团于16日至111日增持公司股票共计140.75万股,占公司股份的0.31%。收购kerr,进入保健品细分领域新蓝海。传统油脂业务仍有提升潜力。买入评级(闻宏伟

 

武汉控股武汉地区水务龙头,重组有望更上层楼。武汉国资委旗下唯一公用事业上市平台。污水处理业务站稳武汉,迈向华中。拟购买水务集团旗下剩余全部水务资产,自来水业务有望重组覆盖全市,并实现自来水全产业链布局(张一弛

 

博彦科技率先开展微信小程序相关IT服务。公司一直都是腾讯的合作伙伴,为微信公众号提供过审核服务,具备小程序咨询、开发、审核认证的能力,不排除未来有参与的可能。公司移动团队已经率先开展微信小程序的开发业务,还提供微信小程序的免费咨询。微信小程序的审核、开发服务有望为公司带来新的业务增量(郑宏达

 

西部材料发展方向多元化。公司是稀有金属新材料行业的领先者。主要产品结构是钛合金40%左右,复合材料30%左右,稀有金属15%左右。此外,公司着重发展高端军工,控股子公司西部钛业已取得相关军工资质。未来发展方向还有核电和环保。2016年定增募集资金超过9亿元主要用于自主化核电站堆芯关键材料国产化项目,以及能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目(施毅



本周最新重点报告

《宏观专题报告:总统周期中的美国经济》

二战结束以来美国共经历12位总统,整体呈现两党轮替执政的格局。民主党强调平等,而共和党则更加保守。美国总统及其采取的政策也很大程度上影响着美国经济的走向。总统任内的经济特征。新总统,新挑战。历史上美国总统任期第一年的经济表现,大多不及前一年。美国总统任期内,经济往往后期好于前期,第二年平均增速最低,而第三、四年平均回升幅度达1.5%以上。两党轮替的执政差异。美国两党制下,民主、共和两党政治主张的差异会反映到总统的政策上。特朗普时代的确定与不确定。从历史来看,新总统任内第一年往往不是经济的高点,特朗普或许也难逃此律。特朗普力推大规模基建,但实施需要时间,带动私人部门投资回升也需要过程,因此对经济刺激的效果大概率不会在第一年上任之初就立即显现。一方面有共和党占据国会两院多数席位,特朗普上台之后大概率会实施大幅减税、放松金融管制,以吸引产业回流、刺激经济回升;但另一方面,这样的环境下经济波动是否会再度加剧,似乎又是一个不确定性。



本周其他重点报告

《宏观专题报告:今年加息没那么快!——兼论高债务下低利率难退出》

上半年加息风险有限。美国上半年经济可能走弱。全球高债务时代,高利率难以承受。事实上,高企的债务率已经导致政府负担过重,每年中央政府开支中有24.4%被用于债务清偿。低利率退出不易,新兴市场短期喘息。历史上,日本和欧洲都曾经试图退出低利率,但未获得成功。其中日本曾经在1999年就陷入了零利率,后来2000年经济好转开始加息,结果到01年又开始降息。而欧元区曾在114月启动加息,但随后到1111月又重启降息。因而我们认为美联储17年上半年很难再加息,货币紧缩或将告一段落,美元有望见顶回落,而新兴市场将迎来短期喘息的窗口。

 

《宏观专题报告:稳汇率压房价,通胀短升长降——17年通胀走势的几个判断(更新版)》

1、农业改革促增收,粮食价格难大涨。供给侧改革,增加农民收入。玉米库存高位,内外价格接轨。2、美国页岩油复产,油价上涨有顶。17年虽然OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国再次达成减产协议,但由于美国页岩油已经成为全球石油供给的重要力量,而页岩油的供给将在油价超过50-60美元的盈亏线后加速释放,这也意味着油价的上涨有顶。3、工业需求回落,商品价格筑顶。工业品产量,涨价越去越多。需求降库存升,商品价格筑顶。4、稳汇率压房价,通胀短升长降。从保房价到保汇率。地产泡沫致汇率贬值,保外汇需压房价。严控投机房贷,通胀短升长降。我们认为通胀有望在17年初见顶回落。而金融资产将取代实物资产成为17年的主要机会。

 

《策略专题报告:泰南水灾对天然橡胶的影响》

泰国灾难预防中心17号宣布:持续一周的暴雨已造成泰国南部10个府共约74万人受水灾影响,迄今导致18人死亡。水灾已造成泰南多个府上千个村庄、大面积农田和橡胶园被淹,洪水还淹没多个府的公路及铁轨,造成当地交通受阻。泰国产量----沪胶看22270-23050/吨。泰国产量与胶价关系主要有三点:第一,起于2008年底到20112月的沪胶牛市,期间泰国产量并没有出现大幅增产,在长达58个月的下跌过程中,产量才释放出来;第二,20111月泰国发生水灾,沪胶上涨26.14%,沪胶201116日见底23450/吨,20113月,胶价涨到29580/吨;第三,本次泰国南部发生水灾,从时间上看,跟2011年类似;从空间上看,处于上涨过程中,按照26.14%的涨幅计算,此次看22270-23050/吨。泰国出口----2017年天然橡胶将出现供不应求的现象。泰国出口量与胶价关系主要有二点:第一,20111月泰国发生水灾,出口量下降;第二,20171月泰国发生水灾,未来1-2个季度出口量下降是常态,2013年、2014年、2015年、2016年产量与出口量差额分别是50.6万吨、55.3万吨、72.37万吨、64.65万吨,2017年天然橡胶将出现供不应求的现象。

风险提示:汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等引发大宗商品市场价格波动风险。

 

《军工行业深度报告:国富军强系列之十——混合所有制改革专题——混改正当时,2017年军工改革有望突破》

中央经济工作会议将军工列为国有企业混合所有制改革七大领域之一。对于军工领域,通过混合所有制改革有望打破军工集团对我国军工产业的垄断格局,混改可加强竞争和激励,有利于提升我国军工产业整体运营效率。美国军工集团利用资本市场做大做强的经验值得借鉴。推进国有军工集团资产证券化,借助资本市场实现混合所有制改革。本次中央经济工作会议对军工领域混合所有制改革方向给予明确指示,我们看好未来国有军工集团混改的落实及推广前景。投资建议。本次中央经济会议将军工列为混合所有制改革七大重点领域之一,国有军工集团混合所有制改革或成为2017年军工板块的重要主题;资产证券化是实施混合所有制改革的重要手段,军工集团控股的上市平台作用将更加突出。我们看好正在实施混合所有制改革的标的,主要包括:中航机电、中航光电、四川九洲、中国动力、湘电股份和钢研高纳;建议关注:康拓红外、航天发展、中航电测。

风险提示。国家政策变化;军工集团混合所有制改革进程低于预期。

 

《钢铁行业深度报告:淘汰不敌需求下降》

我们预计2017年钢材需求下降。房地产调控短期内不会放松,地产销售已经逐步下来,料2017年地产投资负增长,预计钢铁需求下降5个点以上。供给侧改革继续推进。由于行业盈利不错,2016年供给侧改革推进效果虽不明显,但仍有效淘汰了2000万吨以上的中频炉炼钢产能,此外,环保督查等事件间接性明显影响了钢材供给,使得现有产能没能充分发挥,行业能持续保持盈利。2017年供给侧改革仍是重点。出口显现乏力。淘汰产能与需求下降赛跑。根据发达国家经验,产量一旦见顶,10年内产量下降约3成,因此未来数年我国钢铁产能可能处于边淘汰边过剩的情况。2017年盈利下降。美国大选利好不明确。仍相对看好部分板材和特钢。板材产能消化更好,关注板块主要板材公司宝钢股份、武钢股份、本钢板材。特钢中长期相对看好,关注大冶特钢、永兴特钢。此外,建议关注国企改革、供给侧改革受益股新兴铸管。

风险提示。政策风险、钢价大幅波动风险。

 

《机械行业专题报告:环评开闸叠加油价上行,煤化工产业链有望复苏》

从“十一五”到“十二五”,国内煤化工产业发展几经周折。经过多年发展,国内煤化工产业取得了较多成绩,“十二五”期间,预计整体投资额达到6000亿元以上,煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等项目均实现了一定的产能规模。2016年环评审批重新开闸,“十三五”期间煤化工有望迎来新一轮发展期。行业投资触底回升带动设备和项目设计、建设需求回暖,相关企业直接受益。多个角度来看项目经济性,行业发展仍具备空间。投资建议。我们认为短期内煤化工行业的投资景气度向上无疑,给予行业“增持”评级,给予杭氧股份增持评级;产业链角度,建议关注东华科技、中国化学等标的。

风险提示:政策支持态度发生转变;煤化工行业投资低于预期;油价上涨不及预期。

 

《中国银河公司新股研究报告:全牌照业务券商,国资背景强大》

国资背景强大,业务历史悠久。对传统经纪业务依赖度较高,注重区域战略性布局。公司近年来注重进行战略性布局,营业网点覆盖了发达地区和具有发展潜力的地区。加强佣金水平管控,积极向财富管理业务转型。投行业务居全行业前列。公司的投资银行业务主要包括股权承销、债权承销和财务顾问。期货经纪业务竞争优势显著。银河期货共拥有期货营业部28家及2家分公司,经过近年来的发展已逐步覆盖我国东部和中部地区。目前,公司正在积极推进全国范围的营业网点布局。银河期货目前拥有上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的会员资格以及中国金融期货交易所的全面结算会员资格。投资建议:我们估算公司2016/17/18E营业收入分别为139.58/142.78/151.96亿元,同比-47%/2%/6%;净利润分别为49.74/50.88/54.15亿元,同比-50%/2%/6%。我们使用分部估值法及可比公司估值法得出9.24-14.45元较为合理,建议申购。

风险提示: 经纪业务量价双杀、市场持续低迷、债券市场信用风险爆发。

 

《宏观周报:美元或趋走弱,汇率大幅反弹》

一周扫描:海外:美国就业好坏参半,欧元区通胀回升。经济:2016平稳收官。物价:通胀高位筑顶。国内政策:继续简政放权。流动性:汇率大幅反弹。上周美指小幅走弱,人民币兑美元汇率大幅反弹,离岸人民币兑美元一周升幅高达1.7%。央行公布12月外储下降411亿美元,资本流出压力仍大,稳定汇率或成17年重要任务。上周人民银行召开年度工作会议,17年将保持货币政策稳健中性,调节好流动性闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作,切实防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。

 

《策略周报:更近的春季行情》

①春季行情更近了,一是前期利空因素逐步消化,二是市场担忧的利空未出现,三是年初政策密集期,市场风险偏好易提升。②中期是中枢缓慢抬升的震荡市。16年下半年相比上半年震荡中枢抬升近200点源于基本面改善,这个趋势望延续,且叠加改革推进提升风险偏好。③短期布局春季行情,中期保持稳中求进,价值股为底仓,首选国企改革、油气链及一带一路。

风险提示:经济下行压力、通胀超预期、人民币贬值风险。

 

《海外策略周报:17年恒指核心区间的敏感性测算》

1、港股估值与盈利、利率相关性较高。2002年以来,恒生指数PE5-25倍的区间内波动,净利润增速与估值具有显著正相关性。09年之前,恒指估值与香港基准利率相关性较强,随后受制于全球量化宽松,基准利率丧失波动性,相比下估值与M1更具相关性。217年恒生指数核心区间敏感性测算:盈利方面,预估17年恒生成分股净利润增速5%-15%;结合流动性情况,1612月美联储宣布上调基准利率,市场普遍预期17年美联储还要进行2-3次加息,因港币与美元挂钩,香港货币环境亦会收紧,由此我们预测17年恒指估值核心区间在10.0-11.0倍之间。通过敏感性测算,17年恒生指数(HSI)核心区间在20427-24610之间。

 

《利率债周报:资金面仍平稳,配置价值凸显》

1、专题:2017年国债发行前瞻。17年记账式国债发行量或稳中趋升,17年储蓄国债发行期数维持,17年地方政府债发行仍较多。2、本周债市策略:资金面仍平稳,配置价值凸显。1)节前流动性仍看央行。上周央行整周净回笼,表明节前资金面紧平衡概率更大,预计17天利率中枢仍维持在3%附近。2)基本面仍稳,关注预期扭转。预计基本面下行迹象可能最早将在23月左右出现。3)配置价值凸显。短期人民币贬值预期下降,节前资金面紧张情绪有所缓解,预计短期内流动性仍平稳,但央行能否及时投放仍是不确定性因素,债市交易只可浅尝。但目前3.2%10年期国债以及3.8%的国开债对银行表内已经极具配置价值,短期维持10年国债区间2.8%-3.2%不变。

 

《信用债周报:短端理性回归、投资价值仍存》

1、资金面仍有不确定性。春节前资金面风险点集中在汇率、节前取现以及央行政策上,上周央行整周净回笼,表明节前资金面紧平衡概率更大,预计17天利率中枢仍维持在3%附近。2、伊旗城投拟提前归还。3、去产能力度或有增无减。唐山市确定了2017年去产能目标,全年压减861万吨钢、933万吨铁和110万吨煤炭产能,远超2016年(炼钢和炼铁去产能目标分别为450万吨和578万吨),而近期国办严惩去产能不力省份表明政府去产能决心仍大,近期各地将陆续公布年度去产能目标,预计力度将有增无减。4、短端理性回归,投资价值仍存。近期短端信用债收益率大幅下行,而中长久期品种收益率基本持平。主要由于12月流动性冲击下短债由于流动性好而遭抛售导致调整幅度过大,而随着近期资金面好转,短债收益率理性修复,未来短债仍是较好的配置选择,一是由于春节前债市仍有不确定性,宜缩短久期防御为主,二是当前期限利差仍低,收益率曲线较平,短端性价比更高。

 

《可转债周报:情绪仍偏弱,机会需等待》

上周转债市场加权溢价率小幅收窄至38.6%,经过前期调整转债价格和转股溢价率均有回落,溢价率在20%的转债/EB多达9个。短期内流动性波动,春节前资金面风险点集中在汇率(短期有所缓解)、节前取现压力以及央行是否能及时投放上,股市维持震荡格局。转债市场成交额继续下滑,日均成交额下滑至3.8亿元,反映市场情绪仍偏弱。仍建议短期内稳健为主,逐步关注主题机会(国改、基建、一带一路等)、低吸机会(流动性好、溢价率压缩至低位、前期整幅度大于正股的个券)和一级打新机会。对应个券包括宝钢、皖新、三一、以岭、歌尔、九州等。

风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。


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