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钢铁股投资的概率与弹性——当前市场应该如何选股

陆家嘴午餐 2020-06-17 15:29:14


源自:长江证券


周期往事:

为什么此前周期股并不受市场关注?


为什么市场对周期股的热情一直有限?从买入股票的角度来看,一方面我们希望能观察到基本面的拐点,即行业发生了积极的变化,另一方面,我们也希望能买到更低的价格,即估值处于合理的区间。过去多年以来,从基本面来看,因为大部分周期品积累的供给问题,阶段性的需求短期反弹,往往会被快速增长的供给所侵蚀。叠加经济结构转型,中长期投资需求下滑,造成了盈利改善幅度有限且昙花一现,无法持续。


更为重要的是,历史经验表明,与海外的表现不同,因为交易制度的差异,A股周期股往往在基本面触底之前,估值早已回升,两者表现并不同步。因此,在观察到行业发生积极变化时,往往估值并不处于绝对便宜的位置,丧失部分上涨弹性。从概率的角度来说,周期股投资的性价比较为有限。


钢铁旧闻:

周期通病典型,成本强势加剧弹性受限


钢铁股拥有上述周期股通病,特别弹性供给方面,堪称典型。一是钢铁行业投资大、产业链长,积累的产能过剩问题短时积重难返,最为严重;二是钢铁为全球贸易品,单纯的国内需求反弹并不足以保障全球总需求改善,还需海外需求配合;第三,集中度更高、话语权更强的矿石及焦煤等上游成本端,对产业链利润分配会产生强烈要求,压缩钢企盈利空间较为普遍。


通病与特性,意味着过去钢铁股投资的限制因素较多,投资成功的概率也就相应下降,被市场忽视也就无可厚非。


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新章待续:

限制部分解除,钢铁股可投资概率开始加大


虽然2016年尤其是7月以来钢铁开启反弹之时,钢铁股估值同样并没有位于绝对低位区间,基本面触底与估值触底局面也并未出现,但除此之外,其他限制因素则均有不同程度改善。


首先,今年于需求扩张中去产能,地条钢被全面清除,供给端有效被压制,弹性供给问题得到彻底解决;其次,海外经济复苏,与国内需求扩张形成共振,进一步优化供需格局;最后,中频炉事件压低废钢价格、弱化矿石需求,叠加矿石今年为扩产周期,其产业链地位有所降低,对钢企利润难以像过去一样挤压。钢铁行业面临的基本面问题在今年3季度同时出现正向反馈,实属小概率事件,使得钢铁行业的比较劣势变为比较优势,从而导致钢铁行业当前盈利的持续长度以及到达高度前所未有,可投资性大为改善。


投资节点:

3季度业绩或超预期,降低估值增强弹性


对于钢价来说,未来若想进一步上涨,需要需求和供给新一轮的边际利好。在钢价已经大幅上涨之后,需要持续观察。不过,在钢铁盈利韧性出现显著变化的当前,更现实的路径,应是判断,已被抬高的盈利水平是否被充分反映至股价层面。目前有望创新高的钢企三季度业绩陆续披露,或许就成为最佳催化剂。


因此,沿业绩持续超预期反弹主线,甄选出估值压力较小钢铁股成为当下首选。以2季度业绩年化对应PE相对低位,以及3季度业绩或上升幅度更大标准来看,新钢股份、方大特钢、*ST华菱、南钢股份、韶钢松山、柳钢股份等值得关注;特钢价格整体上行也将带动相应标的大冶特钢、太钢不锈业绩提升及估值修复。



风险提示:终端需求超预期波动。


来源:长江证券,点击左下角可以阅读原文。


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