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【国金策略】专题||QFII投资行为深度剖析--吾家有女初长成(李立峰/艾熊峰/樊继拓/魏雪等)

策略李立峰与行业配置笔记 2020-10-24 09:35:17

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(转载需注明:“国金策略李立峰团队”)

2017年是国金策略非常重要的一年,还望在2017年“水晶球、新财富”评选中能投国金策略第一。(ps:我们连续2年取得最佳水晶球策略团队,公募组第一)

主要观点

一、自2002年QFII制度在我国推行以来,QFII投资额度不断扩容,各项限制陆续放宽。QFII制度推行15年以来,QFII投资额度不断扩容,截止目前,286家QFII获批投资额度达939.9亿美元。同时,我国对QFII的限制不断放宽,目前单个QFII投资额度上限被取消,投资本金锁定期由1年缩短为3个月,资产配置比例也不受限制。


二、通过对QFII 2010年以来的持股数据进行分析,QFII持股具备四大特征:

1)QFII持股市值1144.7亿,占流通市值0.28%。其中银行类QFII持股市值最大,占QFII总市值比重达50%。截止2017Q2,以6月30日收盘价计算,QFII持股市值达1144.7亿元,占A股流通市值的0.28%。从QFII的类型来看,银行类QFII持股市值最大,2017Q2共持有572.4亿市值,占比50%。第二梯队中,投资公司(包括资管、基金公司等)持股市值为320.3亿元,占比28.0%;、央行等)持股市值为204.3亿元,占比17.8%。


2)作为长期价值投资者,QFII对个股持有时间较长,平均持股时间在1年以上。我们统计了2010年以来五家不同类型且具有代表性的QFII对个股的持有时间,发现这五家机构对个股的平均持股时间为1年。由于数据来源于上市公司披露的十大股东数据(不在上市公司十大股东名单中的QFII没有进入统计范围),所以统计的持股时间会低于实际值,考虑到低估的情况,我们预计QFII整体平均持股时间在1年以上。


3)QFII持股集中在消费类行业(食品饮料、家电、医药和消费电子等),占比超60%,其中龙头公司获青睐。消费类行业是我国具有本土优势的行业,同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性,重点配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。截止2017Q2,QFII对食品饮料、家电、电子、医药行业持股市值占比分别为27.82%、18.43%、9.07%、7.34%(合计为62.66%)。其中个股方面,行业龙头公司获QFII青睐,如:贵州茅台、美的集团、五粮液、海康威视、格力电器、恒瑞药业等。


4)QFII“抱团持股”现象较为明显。2014年以来,被两家以上QFII持股的公司数量占所有持股公司数量比重平均为16.3%(由于统计数据来源于上市公司披露的十大股东数据,所以该比例同样存在低估的情形)。此外,2016年以来,贵州茅台、水井坊、苏泊尔、上海机场等个股连续七个季度被三家以上QFII持有。


三、QFII在A股市场的话语权日益增加,其投资风格将成为影响A股市场风格的重要因子之一。2017年6月,明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,并于2018年6月正式纳入。随着A股纳入MSCI,外资进入A股的渠道陆续开拓,资金规模日益壮大,QFII在A股市场的话语权日益增加,其投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。


风险提示:流动性风险、海外黑天鹅事件

正文

一、QFII在中国:扩容额度,放宽限制

1.1 QFII是什么?

QFII制度实质是在一定限制下放松资本管制,吸引国外的资金进入本国资本市场。QFII( Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外机构投资者,是指汇入一定额度外汇资金,转换为当地货币,对当地资本市场进行投资的机构投资者。20世纪90年代,QFII制度开始在台湾、韩国、巴西等多个新兴市场经济体设立和实施。

QFII制度的实质是对外资进入进行一定限制,其中主要限制包括投资额度、投资范围、资金的汇入和汇出等方面。以台湾为例,台湾在1991年实施QFII制度之初, 1)QFII的投资总额度为25亿美元,单个QFII投资的额度在500万至5000万美元之间;2)QFII投资范围基本全部集中在股票和债券,并且QFII总体和单个QFII对单只股票的持股比例不得超过10%和5%;3)QFII需在核准后3个月内,完成资金汇入,且至少3个月后才能汇出本金,资本利得每年结汇1次。此后,随着台湾股票市场的发展 ,台湾对QFII的各项限制进行了一定的放宽。目前,台湾基本不限制QFII的投资额度、持股比例和资金汇入汇出。

1.2 QFII制度在中国的发展历程

2002年QFII制度开始在我国实施,15年以来,我国对QFII的限制不断放宽。在QFII推出初期,与其他新兴市场经济体一样,我国对QFII的总投资额度、投资范围、持股比例和资金汇入汇出等方面都做了严格的限制,比如总额度上限为40亿美元,股票投资比例不低于50%,投资本金锁定期为1年等。此后,我国先后降低了QFII申请资格门槛,提高了QFII投资总额度,放宽对QFII投资比例的限制,缩短了投资本金锁定期。目前,单个QFII投资额度上限被取消,投资本金锁定期为3个月,资产配置比例也不受限制。

1.3 QFII投资额度不断扩容,目前额度达940亿美元

2003年以来,我国QFII投资额度不断扩大。截止2017年8月,286家QFII获批939.9亿美元的投资额度。其中额度超过20亿美元的有:澳门金融管理局、阿布扎比投资局、挪威中央银行、香港金融管理局、瑞士联合银行集团,投资额度分别为30亿美元、25亿美元、25亿美元、25亿美元和21.9亿美元。


二、QFII持股市值超千亿,银行类QFII持股市值最大,占比达50%

根据上市公司披露的十大股东数据,截止2017Q2,以6月30日价格计算,QFII持股市值达1144.7亿元,占A股流通市值的0.28%。作为重要的海外机构投资者,QFII在A股市场的话语权日益增加,其投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。2017年6月,明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,并于2018年6月正式纳入。随着A股纳入MSCI,外资进入A股的渠道陆续开拓,资金规模日益壮大,QFII投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。

从QFII的类型来看,银行类的QFII持股市值最大,2017Q2共持有572.4亿市值,占比为50%(其中荷兰安智银行是北京银行原始股东,法国巴黎银行是南京银行原始股东,新加坡华侨银行是宁波银行原始股东)。第二梯队中,投资公司(包括资管、基金公司等)持股市值为320.3亿元(占比为28%),、央行等)持股市值为204.3亿元(占比为17.8%)。

持股市值前十大QFII分别是:荷兰安智银行(190.2亿元)、瑞士联合银行集团(114.7亿元)、法国巴黎银行(113.0亿元)、新加坡华侨银行(102.5亿元)、易方达资产管理(香港)有限公司(72.8亿元)、高瓴资本(69.8亿元)、挪威中央银行(58.7亿元)、新加坡政府投资公司(51.7亿元)、奥本海默基金公司(48.3亿元)、阿布扎比投资局(26.9亿元)。


三、长期持有、配置消费、抱团持股

3.1 QFII对个股持有时间较长,平均持股时间在1年以上

作为长期价值投资者,QFII对个股长期持有的特征较为显著。我们选取了不同类型的五家代表性QFII,分别是:瑞士联合银行集团(银行类)、新加坡政府投资公司(政府投资机构类)、奥本海默基金(基金公司类)、摩根士丹利投资管理公司(资管公司类)、比尔及梅林达盖茨基金会(基金会类),并统计了这五家代表性机构2010年以来对个股的持有时间(由于数据来源于上市公司披露的十大股东数据,所以统计的持股时间会低于实际值,是实际持股时间的下限)。我们发现上述五大代表性QFII对个股持有时间分别为3.03个季度、3.6个季度、4.75个季度、3.53个季度、4.90个季度。考虑到低估了真实值的情况,我们估计QFII整体平均持股时间在1年以上。

具体来看,截止2017Q2,2010年以来瑞士联合银行集团已经连续24个季度持有山东海化,连续7个季度持有水井坊和深圳机场。新加坡政府投资公司连续13个季度持有贵州茅台和宇通客车,连续7个季度持有双汇发展。奥本海默基金连续11个季度持有贵州茅台。摩根士丹利投资管理公司连续19个季度持有华润三九,连续8个季度持有宁沪高速。比尔及梅林达盖茨基金会连续11个季度持有百联股份,连续5个季度持有华策影视。

3.2 QFII持股集中在消费类行业,占比超60%,青睐龙头公司

QFII持股集中在消费类行业(如:食品饮料、家电、医药和消费电子等),占比超过60%。由于荷兰安智银行、法国巴黎银行、新加坡华侨银行分别是北京银行、南京银行、宁波银行的原始股东,我们把这三家公司对这三家银行的持股数据剔除后,我们发现QFII持股行业集中在消费类行业,持股市值占比超过60%。消费类行业是我国具有本土优势的行业,同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性,配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。

个股方面,消费类行业龙头公司获QFII青睐。截止2017Q2,QFII持有食品饮料、家电、电子、医药行业市值分别为208.3亿元、138.0亿元、67.9亿元、55.0亿元, 占比分别为27.82%、18.43%、9.07%、7.34%(整体合计占比为62.66%)。其中个股方面,QFII持股规模较大的消费类个股有:贵州茅台、美的集团、五粮液、海康威视、格力电器、恒瑞药业等行业龙头公司。

3.3 QFII"抱团持股"现象较为明显

QFII"抱团持股"现象较为明显。2014年以来,两家以上QFII持股公司数量占所有持股公司数量比重平均为16.3%。由于统计数据来自于上市公司披露的十大股东信息(不在上市公司十大股东名单中的QFII没有进入统计范围),所以该比例同样存在低估的情形。此外,2016年以来,贵州茅台、水井坊、苏泊尔、上海机场等个股连续七个季度被三家以上QFII持有。从上述证据来看,QFII"抱团持股"现象较为明显。


四、QFII增减持情况

QFII最近连续两个季度增持的个股有苏泊尔、万华化学、信维通信、中国国旅、启明星辰、金螳螂、鲁泰A、中国交建、奥飞娱乐、汤臣倍健等。

QFII对家电、白酒等行业的重仓个股进行了一定的减持,如:格力电器、美的集团、青岛海尔、贵州茅台、五粮液、洋河股份等。但总体来看,QFII对这些个股的持股规模依然较大(持股市值均在10亿以上),其中对贵州茅台、美的集团持股市值高达111.8亿元和78.8亿元。


五、个股剖析

2017Q2 QFII新进十大股东的公司有50家,按持股比例排序,前20的公司为:栖霞建设、乐普医疗、华测检测、恒顺醋业、汉得信息、安琪酵母、西泵股份、华海药业、嘉宝集团、恒立液压、厦门空港、中国长城、雅化集团、雪峰科技、正海磁材、中科三环、春秋航空、贝因美、方大特钢、维宏股份。

2017Q2 QFII继续增持的公司有45家,按持股比例变动排序,前20的公司为:启明星辰、多喜爱、省广股份、信维通信、烽火通信、天山股份、鲁泰A、星宇股份、金螳螂、万华化学、新宙邦、久远银海、桃李面包、山东海化、山大华特、伟星新材、百联股份、水井坊、鼎汉技术、海大集团。

2017Q2 QFII继续减持的公司有43家,按持股比例变动排序,前20的公司为:白云机场、上海机场、威孚高科、重庆啤酒、冀东水泥、格力电器、海康威视、阳光照明、东方国信、洋河股份、宇通客车、万年青、嘉事堂、大族激光、青岛海尔、恒瑞医药、百傲化学、金正大、宁沪高速、燕京啤酒。

2017Q2 QFII退出十大股东的公司有85家,按持股比例排序,前20的公司为:天房发展、梅安森、华意压缩、卫士通、亚泰集团、益佰制药、塔牌集团、聚光科技、爱仕达、航发科技、东北制药、小天鹅A、达刚路机、威海广泰、北新路桥、京威股份、东晶电子、康尼机电、天士力、利尔化学。

由此,经过新进退出和增减持后,2017Q2 QFII持股比例较高的个股有(按持股比例排序,前20):南京银行、北京银行、宁波银行、多喜爱、启明星辰、水井坊、苏泊尔、省广股份、深圳机场、上海机场、海大集团、栖霞建设、美的集团、信维通信、重庆啤酒、鲁泰A、老板电器、福耀玻璃、安徽合力、乐普医疗。


风险因素:流动性风险、海外黑天鹅事

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